Makro Ekonomik Gelişmeler - 21 Mart 2025

ABD

Fed Sonrası Gözler PCE Enflasyonunda

Küresel piyasalar tarifelerin neden olduğu belirsizlik içinde yön ararken, geçtiğimiz hafta Fed, belirsizliğin para politikası ayağında netlik sağlamada başarılı olamadı. Ancak projeksiyonlarda gerçekleşen revizyonlar en azından bir miktar ipucu sağladı. Piyasaların beyanatı güvercin olarak yorumlaması veya güvercin yorumu olmayacaksa da şahin şeklinde siyah – beyaz bir değerlendirme yapmasını en azından şimdilik doğru bulmuyoruz.

Fed projeksiyonlarda büyüme beklentilerinin baskılandığını tahminlerimizin de ötesinde teyit etti. Enflasyon konusunda da daha katı bir resim oluşma riskini gösterdi. Ancak bu gelişmelere rağmen yıl sonuna kadar 50 baz puan faiz indirimi projeksiyonu korundu. Fakat bu, tüm üyeler aynı görüşte demek değil. Nokta tahmin tablosunda gördük ki, enflasyon güncellemeleri en güvercin iki üyeyi bile faizin daha katı olması gerektiği sonucuna ikna etmiş.

ABD’de TÜFE Şubat’ta 3’ten 2,8’e yavaşlamış, aynı dönemde çekirdek enflasyon 3,3’ten 3,1’e çekilmişti. Ancak bu konuda PCE enflasyonunun Fed beklentilerinde daha fazla ağırlığa sahip olduğunu söylemek yanlış olmayacaktır.

Kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksi PCE, Ocak ayında bir önceki aya göre 0,3 artmıştı. Bir önceki ay da benzer oranda artış görüşmüştü. Piyasa beklentisi Şubat ayında da PCE enflasyonunun 0,3 düzeyinde oluşabileceği yönünde. Bu oran yıllık hedefin yakalanabilmesi için yeterli değil. Dolayısıyla önümüzdeki süreçte, aylık bazda çok daha ılımlı seviyelerin görülmesi gerekecektir ki tarifelerin etkisi bunu riske atabilir. Çekirdek PCE aylık bazda 0,3 artmıştı. Bunda da artış hızının değişmesi beklenmiyor.

Yıllık PCE enflasyonunun 2,5 düzeyini koruması, çekirdek PCE enflasyonunun ise 2,6’dan 2,7’ye yükselmesi bekleniyor.

Büyüme

ABD’de ikinci okumaya göre 4. çeyrekte yıllık büyüme 2,3 düzeyinde gerçekleşmişti. Bu hafta nihai veriyi göreceğiz. Büyümenin bir puanlık revizyonla 2,4%’e çıkması bekleniyor.

Kişisel tüketim harcamaları 4,2 artışla büyümede lokomotif olurken, ithalat ve ihracat performansı büyümeyi baskılayan başlıklar olmuştu. Kamu harcamalarının destekleyici etkisi yükselmiş, sabit yatırımlar daralmıştı.

Veri üç versiyonda açıklanıyor ve ilk veri, sonrasında sürpriz etkisinin azalmasının da rolüyle daha fazla volatilite oluşturma kapasitesine sahip. Bu nedenle veriyi buna göre değerlendirmek, bunu yaparken de beklenti – sonuç ilişkisindeki olası sapmaları göz ardı etmemek gerekiyor.

İmalat PMI

ABD’de imalat PMI Şubat ayında piyasa tahminlerinin üzerine çıkmış ve 52,7 puana ulaşmıştı. İmalat aktivitesi altı aylık daralma ardından Ocak – Şubat döneminde genişleme bölgesine dahil oldu. Ancak imalat sektörü tarife riskine karşı en hassas alanı temsil ediyor. Piyasa beklentisi öncü verilere göre Mart’ta imalat PMI’ın 51,8 seviyesine yavaşlayabileceği yönünde. Bu karşılandığı takdirde, olumsuz etkilerin hissedilmeye başlandığı düşünülebilir. Ancak genişleme eşiği olan 50 puanın üzerinde kalması halinde, alt kalemleri olası tedarik aksaklıklarını takip edebilmek için daha yakından incelememiz gerekecek.

Hizmet PMI

ABD’de Hizmet PMI, Şubat ayında 51 puana gerileyerek son on ayın en zayıf genişlemesini göstermişti. Verinin öncüsünde daralma gördüğümüz için, revizyon yine de olumlu olarak karşılanmıştı. Tarifelerin yol açtığı ticari belirsizliğin hizmet sektöründe daha erken etkinliğini artırdığı görülürken, ihracat talebindeki zayıflamada bunu teyit ettik.

Piyasa beklentisi hizmet PMI’ın Mart’ta 51,2 puana ulaşabileceği yönünde.

CB Tüketici Güveni

Conference Board Tüketici Güven Endeksi, Şubat’ta gerileyerek 98,3 puana ulaşmıştı. Gerileme hem mevcut koşulları, hem de beklentileri ölçen endeksteki düşüşle desteklenmişti. Tarife belirsizliği doğal olarak iş koşulları ve ekonomiye bakışı olumsuz yönde etkiliyor. Zaten tarifelerle birlikte fiyatlarda yukarı yönlü riski artması da, önümüzdeki süreçte güven endekslerini hem işletmeler, hem de tüketiciler bazında olumsuz yönde etkilemeye devam edebilir. Şubat ayında 12 aylık enflasyon beklentileri 5,2’den 6’ya çıkmıştı.

Piyasa beklentisi güven endeksinin Mart’ta 94 puana gerileyebileceği yönünde.

EURO BÖLGESİ

Almanya İmalat PMI

Almanya’da imalat PMI Şubat’ta 46,5 puan ile iki yılı aşkın süredir daralmaya devam ettiğini göstermişti. Ancak iyi yanından bakarsak da, bu veri son iki yılın en düşük yavaşlaması olarak kayda geçmişti. Dolayısıyla tek bir veri olarak da değil, son dönemde kademeli olarak bir iyileşme söz konusu. Piyasa beklentisi imalat PMI’ın Mart ayında 47 puana yükselerek bu olumlu ivmeyi sürdürebileceği yönünde.

Almanya Hizmet PMI

Almanya’da hizmet PMI, Şubat ayında 51,1 puan ile sektör genişlemesinin üçüncü ayına taşındığını göstermişti. Ancak veri aynı zamanda Ocak ayındaki genişleme hızının da korunamadığını göstermişti. İstihdamda artış dikkat çekse de önceki aya göre bunda da yavaşlama görüldü. Öte yandan girdi fiyatlarındaki yükseliş dikkat çekmeye devam etti. Tarife riskinin bu süreci devam ettirmesi sürpriz olmayacaktır. Piyasa beklentisi hizmet PMI’ın Mart ayında 52 puana yükselebileceği yönünde.

Euro Bölgesi İmalat PMI

Euro Bölgesi imalat PMI Şubat ayında 47,6 puan düzeyinde oluşarak önceki aya göre yükseliş sağlamıştı. Verinin olumsuz yanı, imalat sektörünün neredeyse 3 yıldır daralıyor oluşuydu. Olumlu yanı ise yaklaşık 2 yılın en yavaş daralmasının görülmesiydi.

Piyasa beklentisi, Mart ayında imalat PMI’ın 48,3 puana ulaşabileceği yönünde.

Euro Bölgesi Hizmet PMI

Euro Bölgesi hizmet PMI’ı Şubat’ta 50,6 puan düzeyinde oluşmuş ve önceki aya göre bir miktar zayıflama göstermişti. Sektör üç aydır genişliyor, ancak aynı zamanda son üç ayın en yavaş genişlemesini gösterdi. Yeni siparişler uzun süredir ilk kez gerilerken, tarifelerin etkisi de aktivitede hissedildi. Girdi fiyatları ise yukarı yönlü riskin korunduğunu gösterdi.

Piyasa beklentisi Mart ayında hizmet PMI’ın 51,3 puana yükselebileceği yönünde.

JAPONYA

Tokyo Enflasyonu

Japonya’nın Tokyo bölgesi için hesaplanan tüketici fiyat endeksi Şubat ayında 3,4’ten 2,9’a yavaşlamıştı. Aynı dönemde çekirdek enflasyon ise 2,5’ten 2,2’ye yavaşlamıştı.

Enflasyonda yavaşlama eğilimine rağmen, Japonya Merkez Bankası’nın 2%’lik enflasyon hedefi üzerinde seyrettiği görülüyor. Bu da yılın ortalarında doğru faiz artırımı gelebileceği beklentilerini canlı tutuyor. Son olarak Ocak toplantısında politika faizi 0,25’ten 0,50’ye yükseltilmişti.

Piyasa beklentisi Tokyo enflasyonunun Mart ayında 2,8’e yavaşlayabileceği yönünde. Aynı dönemde çekirdek enflasyonun ise 2,2 düzeyinde kalması bekleniyor.