THYAO ve PGSUS Bilanço Sonrası Değerlendirmesi: Potansiyel Devam Ediyor

23 Ağustos 2023 GCM Araştırma & Analiz- Araştırma & Analiz Borsa

Bilanço sezonunun sonuna doğru yaklaşırken hava taşımacılığının iki önemli şirketi olan THYAO ve PGSUS’un gelişmelerini değerlendireceğiz. Daha önce paylaşmış olduğumuz THYAO raporunda 10 USD seviyesine doğru bir yükseliş potansiyeli olduğundan bahsetmiştik. "Havacılık Sektörüne Bakış" raporuna ulaşmak için tıklayınız.

Ağustos ayının başı itibarıyla belirtmiş olduğumuz 10 USD seviyesini test eden ve zirve seviyeden baskılanma yaşayan THYAO’da aylık kapanışının 10 USD seviyesi üzerinde olması durumunda yeni zirve seviyelerin denenmesi mümkün olabilir.

Raporumuzda PGSUS için ise 32,2 USD seviyesine doğru bir yukarı yönlü potansiyeli olduğunu söylemiştik. PGSUS beklentimizin üzerinde 36,36 USD seviyesine ulaştı ve zirve seviyesinden yaşadığı gerilemeyle beraber 33,50 USD dolaylarında hareketini sürdürüyor.

Türk Hava Yolları (THYAO)

2Ç23’de beklentilerin üzerinde 13.754 milyar TL net kar açıkladı. Beklentiler 12.122 milyar seviyesindeydi. Şirketin toplam gelirleri 2Ç22’ye göre %13,5 artarak 5.149 milyon ABD Dolarına ulaşmıştır. 2022 yılının ilk 6 ayına göre ise %25 artarak 2023 yılının ilk 6 ayında 9.502 milyon ABD dolarına ulaşmıştır. Bu oranlardaki artışın sebebinde yolcu talebindeki güçlü artış ve şirketin arzının fazla olmasından kaynaklı büyümesi olarak gösterilebilir.

Yolcu doluluk oranı 2Ç22’de %79,7 düzeyinde iken 2Ç23’de 2,1 yüzde puan artışla %81,7 seviyesine ulaşmıştır. Yolcu doluluk oranındaki artışa gösterge olarak da arz edilen koltuk kapasitedeki %14 oranındaki büyümenin gerçekleşmesini kullanabiliriz.

Yolcu RASK (USc) Grafiği

Yolcu RASK: Toplam Yolcu Geliri/AKK

Kaynak: Türk Hava Yolları

Yolcu RASK’ına baktığımızda 2Ç23’de %14,5 artışla 7,46 USc’ye ulaşmıştır.

Dolar Bazında Bölgesel Birim Gelir Değişimi (2023/2022)

RASK2: Toplam Yolcu ve Kargo Geliri / AKK (Kargo operasyonları için AKTK eklenerek düzeltilmiştir.)

Yolcu Birim Geliri (R/Y): Yolcu Geliri / ÜYK

Yolcu RASK: Toplam Yolcu Geliri/AKK

AKK: Arz Edilen Koltuk Kilometre

ÜYK: Ücretli Yolcu Kilometre

Bölgesel bazda 2Ç22’ye göre yolcu RASK büyümelerine bakıldığında Amerika %31,7 ile en yüksek büyüme sağlarken Orta Doğu’da %1 İç Hatlarda %6,3 gerileme yaşandığı görülmektedir.
Havacılık sektöründe inceleyebileceğimiz diğer önemli kalem de akaryakıt maliyetleri. THYAO’ya baktığımızda 2Ç23’de geçen yılın aynı dönemine göre akaryakıt giderlerinde %24,5 azalış kaydettiği görülmüştür. Petrol fiyatı ve jet yakıtı arasındaki ilişkiyi gösteren tablo aşağıda verilmiştir. Bulunduğumuz bu dönemde petrol fiyatlarındaki gerileme hava taşımacılığına olumlu etki yaratarak akaryakıt maliyetlerini azalttığından dolayı THYAO finansal sonuçlarına da pozitif etkisi görülmüştür.

Jet Yakıtı Fiyatı ve Ham Petrol Fiyatı

Kaynak: IATA

Pegasus Hava Taşımacılığı (PGSUS)

2Ç23’de beklentilerin üzerinde 1.925 milyar TL net kar açıkladı. Beklentiler 1.266,60 milyar seviyesindeydi. 2Ç23 satış gelirleri geçen yıla göre %30 artarak 657 milyon Euro olarak gerçekleşti.

Operasyonel Görünüm

Kaynak: Pegasus

Yukarıda belirtilen tabloda 2Ç23'te iç hat tarifeli birim gelir fiyatları bir önceki yıla göre %25 artarak 563 TL'ye, dış hat tarifeli birim gelir fiyatlarının ise 2Ç22'ye göre %5 düştüğü görülmektedir.

Özet Finansallar (1)

Kaynak: Pegasus

*FAVÖK: Çekirdek faaliyet kârı + Amortisman giderleri + Kısa vadeli uçak kiralama giderlerinin %55’i (2Ç23 için 4.0 mln Euro)

Şirketin düzeltilmiş FAVÖK’ü yıllık %113 artışla 221 milyon Euro olarak açıklanmıştır. 2Ç22’de -40 milyon Euro net kar açıklamış olan şirketin 2Ç23’de 91 milyon Euro net kar açıklamış olması şirketin önemli bir iyileşme gösterdiğine işaret etmiştir. Düzeltilmiş FAVÖK marjı 2Ç23’de %33,6 olarak açıklanarak tarihinin en yüksek 2.çeyrek düzeltmiş FAVÖK marjı olarak dikkat çekti. Şirket geleceğe yönelik beklentilerinde 2023 FAVÖK marjının %30’lar seviyesinde olacağını öngördüğünü açıkladı.

RASK* (AKK başına birim gelir) 2Ç23’de yıllık %2 artışla 4,32 Euro cent olarak gerçekleşti. AKK başına birim gider *(CASK) 2Ç23’de %15 gerileyerek 3,36 Euro cent olarak gerçekleşti. RASK-CASK farkının 2Ç23’de 0.97 Euro cent ile 2.çeyrekler içindeki en yüksek seviyeye ulaştığı görüldü. Toplam maliyetlere ise yıllık %8 artış kaydederek 510 milyon Euro olarak açıklandı.

*RASK: ASK (arz edilen koltuk kilometre) başına birim gelir

*CASK: ASK başına birim gider

Özet Finansallar (2)

2Ç23’de toplam misafir sayısı %21 büyüme kaydetti. Dış hat misafir sayısı ise 2Ç22’ye göre %35 artış gösterdi. Toplam yan gelirler %61 arttı (misafir başına yan gelir %34 büyüdü). Sonuç olarak 2Ç23 satış gelirleri 2Ç22’ye göre %30 yükseliş gösterdi.

Değerlendirme;

Bilanço döneminde beklentilerin fiyatlanmasıyla birlikte zirve seviyelerini test etmiş olan THYAO ve PGSUS şirketlerinde uzun vadeli dönemde yukarı yönlü potansiyelin devam edeceği düşüncesindeyiz.

Genel olarak bakıldığında 2Ç23 finansal sonuçlarının olumlu geldiğini görmekteyiz. Turizmin etkisinin devam ettiği ve trafik sonuçlarının yukarı yönlü hareket etmesinin etkisiyle üçüncü çeyrekte finansal sonuçlarında da pozitif ivmenin devam edeceğini düşünüyoruz. Döviz kuru tarafından da bakıldığında dış hatlardaki pozitif görünüm şirkete olumlu yansıyacaktır. Risk unsuru olarak ise petrol fiyatlarındaki belirsizliği göz önünde bulundurabiliriz. Rusya ve Suudi Arabistan kesintileri yukarı yönlü risk oluştururken Çin ekonomisindeki zayıflama ise aşağı yönlü risk olarak değerlendirilebilir. Yukarı yönlü riskte petrolün artışıyla akaryakıt giderleri artacağından şirket finansallarına olumsuz etki yaratabilir. Önümüzdeki çeyrekte makroekonomik açıdan petrol ve akaryakıt ilişkisini yakından takip ediyor olacağız.